奕瑞科技(688301) 主要观点◈★ღ： 国产数字化X线探测器领军企业◈★ღ，技术储备深厚◈★ღ，勇攀技术高峰在数字化X线探测器方面◈★ღ，公司已形成一套完整的产品矩阵◈★ღ，涵盖了100多种不同类型的探测器◈★ღ，能够覆盖包括DR◈★ღ、CT◈★ღ、C型臂◈★ღ、齿科◈★ღ、放疗◈★ღ、核医学◈★ღ、乳腺◈★ღ、兽用等各类医疗领域以及工业无损检测◈★ღ、食品检测◈★ღ、安全检查等各类工业领域的所有主要应用场景◈★ღ。2021年至2023年◈★ღ，公司数字化X线探测器产品（包含口内探测器）出货量由6.70万台增至10.55万台◈★ღ，年复合增长率超过25%◈★ღ，根据弗若斯特沙利文预测◈★ღ，2023年全球数字化X线万台◈★ღ，公司出货量占全球总出货量比例为20.09%◈★ღ，在全球范围内处于领先地位◈★ღ。 随着X线影像设备在整机系统设计与技术方面不断迭代与突破爱足球网◈★ღ，上游具有更先进技术◈★ღ、更优性能◈★ღ、更广泛应用场景的中高端X线核心部件产品（如CT探测器◈★ღ、光子计数探测器◈★ღ、双层探测器◈★ღ、CT球管◈★ღ、微焦点球管等）需求快速增长◈★ღ，具有高附加值的中高端X线核心部件产品替代趋势有望加速◈★ღ。 整体解决方案业务开启◈★ღ，业务天花板高◈★ღ，第二增长曲线可期 除X平板探测器外◈★ღ，公司逐步在垂直领域拓展◈★ღ，向“多种X线核心部件及综合解决方案供应商”迈进◈★ღ。2024年其他核心零部件销售收入1.26亿元◈★ღ，同比增长约45.5%◈★ღ，2024年公司实现技术服务及整体解决方案收入约0.96亿元◈★ღ，同比增长262.56%◈★ღ。2019年以来◈★ღ，公司组建球管◈★ღ、高压发生器◈★ღ、射线源等研发团队◈★ღ，推出了中高端CT高压发生器◈★ღ、高端C型臂组合式射线源等X线核心部件产品◈★ღ。同时◈★ღ，公司也在基于对核心零部件的理解和技术积累◈★ღ，以及公司对下游客户需求的洞察◈★ღ，公司拓展了整体解决方案业务◈★ღ。 在整体解决方案方面◈★ღ，公司公告的定增募投项目◈★ღ，布局了医疗DR◈★ღ、C-arm◈★ღ、医用螺旋CT◈★ღ、齿科CBCT◈★ღ、宠物及工业CT等产品◈★ღ，预计2030年募投项目满产产值接近50亿元◈★ღ。目前公司的定增项目已经通过上交所的审核◈★ღ，不日将发行完成◈★ღ。短期而言◈★ღ，2024年◈★ღ，公司全新的“在线D检测”的电池检测方案已批量出货◈★ღ，用于光伏焊接检测和下一代手机散热片检测领域的2D检测方案正在推进中◈★ღ，这些都将为2025年公司整体解决方案增长打下基础◈★ღ。 进入CT球管等核心零部件领域◈★ღ，国产替代大空间 根据Research and Markets数据◈★ღ，2023年全球球管行业市场规模为42.6亿美元◈★ღ，预计到2030年◈★ღ，市场规模将达到95.3亿美元◈★ღ，2023年至2030年的年复合增长率为12.18%◈★ღ。球管行业以海外巨头为主◈★ღ，主要包括万睿视◈★ღ、Dunlee和佳能◈★ღ，以及使用自研自产球管的CT设备商如GE◈★ღ、西门子◈★ღ、飞利浦等◈★ღ，国产厂家在CT球管领域的竞争力相对较弱◈★ღ，有着非常大的替代空间◈★ღ。 公司自2022年开始布局球管业务◈★ღ，目前公司开发了包括130kV大功率微焦点球管◈★ღ、140kV背散射球管◈★ღ、荧光分析球管◈★ღ、齿科CBCT球管◈★ღ、C-arm球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT球管等应用于工业及医疗领域的各类球管◈★ღ，部分产品即将进入量产阶段◈★ღ，主要产品关键指标已达到国际先进◈★ღ、国内领军水平◈★ღ。我们预计随着公司定增项目落地◈★ღ，公司球管也将快速迎来增长◈★ღ。 投资建议 综上◈★ღ，我们预计2025-2027年公司营业收入将分别达到22.66亿元◈★ღ、31.00亿元和41.33亿元◈★ღ，同比增长分别为23.7%◈★ღ、36.8%◈★ღ、33.3%◈★ღ，归母净利润分别为5.97亿元◈★ღ、7.90亿元◈★ღ、10.44亿元凯发k8娱真人◈★ღ，同比增长28.3%◈★ღ、32.3%◈★ღ、32.2%◈★ღ。2025-2027年对应的EPS分别为4.17元◈★ღ、5.52元和7.30元◈★ღ，对应的PE分别为31x◈★ღ、23x和18x◈★ღ。考虑公司是国产化X线设备核心零部件供应商的头部公司◈★ღ，所属行业技术壁垒高◈★ღ，国产代替补空间大◈★ღ，公司作为国内“新质生产力”的代表◈★ღ，随着公司产品升级和业务线扩面◈★ღ，公司有着较高的成长性◈★ღ，首次覆盖◈★ღ，给予“买入”评级◈★ღ。 风险提示 研发进展不及预期的风险◈★ღ。
奕瑞科技(688301) 核心观点 2024年营业收入同比减少1.74%◈★ღ，归母净利润同比减少23.43%◈★ღ。公司2024年实现营业收入18.31亿元◈★ღ，同比减少1.74%◈★ღ；归母净利润4.65亿元◈★ღ，同比减少23.43%◈★ღ；扣非归母净利润4.39亿元◈★ღ，同比减少25.84%◈★ღ。单季度来看◈★ღ，2024年第四季度实现营业收入4.75亿元◈★ღ，同比增长1.78%◈★ღ；归母净利润0.75亿元◈★ღ，同比减少57.02%◈★ღ；扣非归母净利润0.53亿元◈★ღ，同比减少46.91%◈★ღ。2025年第一季度实现营业收入4.82亿元◈★ღ，同比减少1.92%◈★ღ；归母净利润1.43亿元◈★ღ，同比增长2.74%◈★ღ；扣非归母净利润1.41亿元◈★ღ，同比减少9.19%◈★ღ。2024年公司业绩承压受探测器下游需求疲软影响◈★ღ，2025年一季度业绩企稳归母净利润实现增长◈★ღ，随下业需求复苏及设备更新政策驱动公司有望受益◈★ღ。 盈利能力有所承压◈★ღ，主要系受产品结构变化与费用端影响◈★ღ。2024年公司毛利率/净利率分别为50.11%/24.59%◈★ღ，同比变动-7.73/-7.86pct◈★ღ，公司毛利率下滑较多主要系低毛利率的非探测器业务占比提升◈★ღ；费用率方面◈★ღ，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/7.56%/16.94%/-0.24%◈★ღ，同比变动-1.40/+2.10/+2.84/+0.98pct◈★ღ，管理费用增长较多主要系人员增加以及资本市场中介服务费增加◈★ღ，研发费用进一步提升主要系公司重视产品创新与技术研究◈★ღ，2024年研发人员达633人◈★ღ，较上年同期增长23.15%◈★ღ。2025年一季度公司毛利率/净利率分别为48.92%/28.17%◈★ღ，同比变动-4.41/+0.23pct◈★ღ，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/4.84%/12.48%/0.47%◈★ღ，同比变动+1.01/-0.07/-1.48/+1.30pct◈★ღ。 探测器业务短期承压◈★ღ，全球仍保持领先份额稳步提升◈★ღ。2024年探测器收入14.90亿元◈★ღ，同比减少11.99%◈★ღ，毛利率56.65%◈★ღ，同比减少4.32pct◈★ღ，探测器业务短期承压主要系下游医疗行业需求影响所致◈★ღ，公司开拓海外市场深化客户合作◈★ღ，积极提升市场份额◈★ღ。2022年至2024年◈★ღ，公司X线探测器（含口内探测器）销售数量分别为9.13/10.55/11.92万台◈★ღ，全球市占率稳步提升（2023年全球市占率达20.09%）◈★ღ，2022年以来国内份额均位列第一◈★ღ。 新核心部件及解决方案基本完成布局◈★ღ，进入快速增长阶段◈★ღ。新核心部件业务2024年实现收入1.26亿元◈★ღ，同比增长45.49%◈★ღ，毛利率13.32%◈★ღ，同比减少2.25pct◈★ღ；解决方案及技术服务2024年实现收入0.96亿元◈★ღ，同比增长262.56%◈★ღ，毛利率38.27%◈★ღ，同比减少27.82pct◈★ღ。分业务来看◈★ღ，1）高压发生器和组合式射线源领域◈★ღ：公司产品规划布局覆盖医疗和工业领域◈★ღ，已在产品平成相关样机研发以及部分型号产品的量产交付◈★ღ。2）球管领域◈★ღ：公司已完成微焦点球管◈★ღ、透射靶球管◈★ღ、齿科球管及部分C型臂/DR球管研发◈★ღ，目前已完成部分CT球管开发◈★ღ，微焦点球管已实现量产销售◈★ღ。3）解决方案领域◈★ღ：公司已在DR◈★ღ、C型臂◈★ღ、兽用◈★ღ、胃肠◈★ღ、骨龄◈★ღ、齿科CBCT◈★ღ、医用螺旋CT◈★ღ、工业等不同应用领域实现产品的开发◈★ღ，部分产品成功实现商业化并已开始向客户批量交付凯发APP平台◈★ღ。 投资建议◈★ღ：公司是国内数字化X射线探测器龙头◈★ღ，卡位上游核心零部件环节◈★ღ，快速拓展产品线及应用领域◈★ღ，国产替代大趋势下成长空间广阔◈★ღ。考虑到公司新业务核心部件及解决方案毛利率较低◈★ღ，费用端继续加大研发投入和股权激励摊销费用对利润影响◈★ღ，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测◈★ღ，预计2025-2027年归母净利润为5.93/7.07/8.78亿元（2025-2026年前值10.56/12.69亿元）◈★ღ，对应PE为30/25/20倍◈★ღ，维持“优于大市”评级◈★ღ。 风险提示◈★ღ：行业竞争加剧◈★ღ；新业务拓展不及预期◈★ღ；技术被赶超风险◈★ღ。
奕瑞科技(688301) 公司公布24年年报及25年一季报◈★ღ，2024年公司实现营业收入18.31亿元凯发k8娱真人◈★ღ，同比减少1.74%◈★ღ；实现归母净利润4.65亿元◈★ღ，同比减少23.43%◈★ღ；25年一季度方面◈★ღ，公司实现营业收入4.82亿元◈★ღ，同比减少1.92%◈★ღ；实现归母净利润1.43亿元◈★ღ，同比增长2.74%◈★ღ，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元◈★ღ，公司作为国内探测器龙头◈★ღ，我们看好公司长期发展◈★ღ，维持买入评级◈★ღ。 支撑评级的要点 业绩短期承压◈★ღ。24年公司业绩主要受到几方面影响◈★ღ：1◈★ღ、医疗行业反腐◈★ღ，医疗设备采购趋缓◈★ღ，公司作为上游供应商直接受到影响◈★ღ；2◈★ღ、齿科和新能源行业增长放缓◈★ღ，也进一步影响了公司的业绩情况◈★ღ。费用方面◈★ღ，24年公司销售费用率为3.80%管理费用率为7.56%◈★ღ，研发费用率为16.94%◈★ღ，均维持相对正常水平◈★ღ。 研发持续增加◈★ღ，新产品不断推出◈★ღ。2024年凯发k8娱真人◈★ღ，公司持续加大研发投入◈★ღ，24年全年研发投入3.1亿元◈★ღ，并且持续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”◈★ღ，项目加大公司对CMOS探测器◈★ღ、CT探测器◈★ღ、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入◈★ღ。在产品上◈★ღ，公司成功推出高分辨动静结合系列探测器◈★ღ、牙科Pluto0706X/1006X CMOS低剂量探测器◈★ღ、64排医疗CT探测器模组等医疗新产品◈★ღ，以及工业NDT0410BA可弯折探测器◈★ღ、24x25英寸MVe平板探测器◈★ღ、安检CT探测器模组◈★ღ、DTDI32S系列等工业新产品◈★ღ。 综合解决方案布局基本完成◈★ღ，看好公司未来长期发展◈★ღ。公司基本完成整机所有零部件布局◈★ღ，包括高压发生器◈★ღ、射线源◈★ღ、球管等新核心部件◈★ღ，在高压发生器及组合式射线年◈★ღ，经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付◈★ღ；手术机器人3D导航及介入诊断与治疗的大功率射线源完成系列化产品研发和转产◈★ღ；在球管领域◈★ღ，公司130kV大功率微焦点球管◈★ღ、140kV背散射球管◈★ღ、荧光分析球管齿科CBCT球管◈★ღ、C-arm球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT球管等应用于工业及医疗领域的各类球管◈★ღ，部分产品即将进入量产阶段◈★ღ。随着公司新产品的不断上市◈★ღ，看好公司未来的长期发展◈★ღ。 估值 受行业影响◈★ღ，公司24年业绩承压◈★ღ，我们下调了公司25-26年的盈利预测◈★ღ，预计25-27年公司归母净利润为6.80/7.43/8.36亿元（原25-26年归母净利润为10.37/12.86亿元）◈★ღ，对应EPS分别为4.75/5.19/5.84元◈★ღ，截至4月28日收盘◈★ღ，公司股价对应PE分别为25.8/23.6/21.0倍爱足球网◈★ღ。虽然公司短期业绩承压◈★ღ，但公司作为国内探测器龙头◈★ღ，我们看好公司长期发展◈★ღ，维持买入评级◈★ღ。 评级面临的主要风险 产品销售不达预期◈★ღ；公司新产品研发进展不达预期◈★ღ。
奕瑞科技(688301) 报告摘要 事件◈★ღ：公司发布2024年三季报◈★ღ，2024年前三季度◈★ღ，公司实现营业收入13.56亿元◈★ღ，同比下降2.91%◈★ღ，实现归母净利润3.90亿元◈★ღ，同比下降9.88%◈★ღ，实现扣非归母净利润3.86亿元◈★ღ，同比下降21.57%◈★ღ；2024年第三季度◈★ღ，公司实现营业收入3.30亿元◈★ღ，同比下降24.94%◈★ღ，实现归母净利润8269.99万元◈★ღ，同比下降23.62%◈★ღ，实现扣非归母净利润5024.98万元◈★ღ，同比下降65.53%◈★ღ；低于市场预期◈★ღ。 2024Q3收入承压◈★ღ，公司持续加大研发投入◈★ღ。 （1）成长性分析◈★ღ：2024年第三季度◈★ღ，公司实现营收3.30亿元◈★ღ，同比下降24.94%◈★ღ，主要是因为◈★ღ：全球经济复苏动能依然不足◈★ღ，公司下游客户需求减弱◈★ღ。2024年第三季度◈★ღ，公司归母净利润增速不及收入增速◈★ღ，主要是因为◈★ღ：①产品结构变化导致整体毛利率下降5.03pct◈★ღ；②公司持续投入研发◈★ღ，研发费用同比增长46.62%◈★ღ。 （2）盈利能力分析◈★ღ：2024年前三季度◈★ღ，公司销售毛利率为54.28%◈★ღ，同比下降4.42pct◈★ღ，主要是毛利率较低的非探测器业务占比提升◈★ღ；销售净利率为27.91%◈★ღ，同比下降2.41pct◈★ღ；销售/管理/财务费用率分别为5.24%◈★ღ、5.96%◈★ღ、-0.24%◈★ღ，同比分别增长0.80pct◈★ღ、1.38pct◈★ღ、1.46pct◈★ღ。 （3）营运能力及经营现金流分析◈★ღ：大客户战略持续体现◈★ღ，应收账款周转有所加长◈★ღ；2024年前三季度◈★ღ，公司应收账款周转天数为138.63天◈★ღ，同比增加42.53天◈★ღ。经营性现金流改善明显◈★ღ，2024年前三季度◈★ღ，公司经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元◈★ღ，同比增长56.89%◈★ღ。 （4）持续加大研发投入◈★ღ。公司继续坚持以新产品◈★ღ、新技术为中心的知识产权布局◈★ღ，2024年前三季度◈★ღ，公司研发费用为2.48亿元◈★ღ，同比增长34.58%◈★ღ，占营业收入比重为18.26%◈★ღ，同比增长5.09pct◈★ღ。公司研发成果丰富◈★ღ，2024年上半年◈★ღ，公司新增各类型知识产权申请82项◈★ღ，其中发明专利申请16项（以专利公开日期为准）◈★ღ；新增各种IP登记或授权103项（以获得证书日为准）◈★ღ，其中发明专利授权22项◈★ღ。截至2024年6月底◈★ღ，公司累计获得各种IP登记或授权共计522项◈★ღ，其中发明专利174项◈★ღ。 定增申请获得上海证券交易所受理◈★ღ，拟定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综 合解决方案◈★ღ。 （1）定增目的◈★ღ：进一步完善公司产品布局◈★ღ，扩大X线核心部件的业务规模◈★ღ。 （2）定增方案◈★ღ：公司拟向不超过35名（含35名）符合法律法规规定的特定投资者◈★ღ，定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案◈★ღ。 （3）定增项目◈★ღ：项目成功实施后◈★ღ，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能◈★ღ，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程◈★ღ，加速三大X线核心部件全面进口替代进程◈★ღ，实现我国X线核心技术自主可控◈★ღ。 （4）定增进展◈★ღ：10月22日◈★ღ，公司收到上海证券交易所定增受理通知◈★ღ，项目尚需通过上交所审核◈★ღ，并获得证监会作出同意注册的决定后方可实施◈★ღ。 维持“增持”评级◈★ღ。公司是国内平板探测器行业龙头◈★ღ，在产品和技术方面不断拓展突破◈★ღ，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响◈★ღ，我们下调业绩预测◈★ღ，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.91亿元◈★ღ、7.67亿元◈★ღ、9.34亿元（预测前值分别为7.49亿元◈★ღ、9.34亿元◈★ღ、11.50亿元）◈★ღ，按照2024年10月25日股价◈★ღ，对应PE分别为29.6◈★ღ、22.8◈★ღ、18.7倍凯发K8旗舰厅AG登录最新版APP◈★ღ，◈★ღ，维持“增持”评级◈★ღ。 风险提示◈★ღ：产品价格下滑风险◈★ღ、新产品研发销售不顺利风险◈★ღ、知识产权保护及核心技术泄密风险◈★ღ、中美贸易摩擦风险◈★ღ、市场竞争风险◈★ღ、汇率波动风险◈★ღ、行业景气度不及预期风险◈★ღ、原材料供应风险等◈★ღ。
奕瑞科技(688301) iDE集成化解决方案助力高效开发 1）iDE解决方案集成了高压发生器◈★ღ、平板探测器及图像处理软件◈★ღ，提供灵活配置以适应不同整机系统和成像需求◈★ღ。iDE解决方案内的整套部件可无缝协作◈★ღ，高压发生器与软件系统均已针对双能应用进行了特殊同步控制时序的联调优化◈★ღ，能显著提升开发效率和质量保障◈★ღ。 2）快速双能采图◈★ღ，赋能精准诊断◈★ღ，凭借iDE解决方案的高度整合与无缝协同◈★ღ，实现了两种快速采图模式◈★ღ： A）软触发模式下◈★ღ，两帧图像的采集间隔时间在200ms内◈★ღ，这为需要快速连续成像的应用场景提供了可能◈★ღ。 B）硬触发模式下◈★ღ，两帧图像的采集间隔时间进一步缩短至150ms内◈★ღ，可适用于对成像速度要求更高的场合◈★ღ。 持续增加研发投入◈★ღ，新核心产品逐步放量 2024年上半年◈★ღ，公司研发投入1.53亿元◈★ღ，占营业收入的比重14.92%◈★ღ，并新增各类型IP登记或授权共计103项◈★ღ，其中发明专利授权22项◈★ღ。 1）加强对现有探测器的传感器设计和制程技术等核心技术◈★ღ。 2）持续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”◈★ღ，加大对新型探测器的研发投入◈★ღ，并成功推出多款新品◈★ღ，24H1◈★ღ，CMOS◈★ღ、IGZO◈★ღ、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元◈★ღ。 3）高压发生器◈★ღ、射线源凯发k8娱真人◈★ღ、球管等新核心部件领域已完成基础布局◈★ღ，多款微焦点射线kV微焦点射线源已完成研发◈★ღ，打破该领域同类型产品进口垄断的局面◈★ღ。 4）推出完全具有自主知识产权的首个残余气体分析仪系列产品QRGAOIS系列◈★ღ，实现在科学仪器的跨领域创新◈★ღ。 定增募集资金◈★ღ，支持X线真空器件及综合解决方案建设 1）定增目的◈★ღ：进一步完善产品布局◈★ღ，扩大X线核心部件的业务规模◈★ღ。 2）定增方案◈★ღ：公司拟向不超过35名符合法律法规规定的特定投资者◈★ღ，定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案◈★ღ。 3）预期结果◈★ღ：本次募集资金投资项目将新建X线球管及综合解决方案产品产能◈★ღ，有助于公司进一步完善X线产业链战略布局◈★ღ，提升多品类X线核心部件及综合解决方案的业务能力◈★ღ，助力国内球管产品技术进步及产业化进程◈★ღ，加速国内X线三大核心部件进口替代◈★ღ。 盈利预测◈★ღ：基于公司24年半年报数据及外部环境复杂性◈★ღ，我们下调公司24-26年归母净利润为6.58/6.98/8.12亿元（24/25年前值分别为11.28/14.67亿元）◈★ღ，对应PE分别为25.4/23.9/20.6X◈★ღ，下调为“持有”评级◈★ღ！ 风险提示◈★ღ：新产品销售不及预期的风险◈★ღ、行业景气度不及预期风险◈★ღ、新品研发不及预期的风险等
奕瑞科技2024年中报点评◈★ღ：股份支付费用及公允价值变动拖累利润◈★ღ，新核心部件逐步放量
奕瑞科技(688301) 投资摘要 事件概述◈★ღ：8月30日◈★ღ，公司发布2024半年报◈★ღ，2024H1实现营业收入10.26亿元◈★ღ，同比增长7.20%◈★ღ；归母净利润3.07亿元◈★ღ，同比下降5.30%◈★ღ，扣非归母净利润3.35亿元◈★ღ，同比下降3.05%◈★ღ。分季度看◈★ღ，2024Q2公司实现营业收入5.35亿元◈★ღ，同比增长3.56%◈★ღ，环比增长9.03%◈★ღ；归母净利润1.68亿元◈★ღ，同比下降10.51%◈★ღ。 事件点评◈★ღ： 大客户开拓◈★ღ、新品布局持续推进◈★ღ，收入稳健◈★ღ；利润受股份支付费用及公允价值变动影响◈★ღ。上半年世界经济复苏动能依然不足◈★ღ，公司进一步完善高性能多尺寸探测器产品线◈★ღ，持续拓展新型探测器技术◈★ღ，加大对新核心部件产品的平台化研发投入◈★ღ；2024H1公司采用CMOS◈★ღ、IGZO◈★ღ、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元◈★ღ，研发投入占营收比重达14.92%◈★ღ。2024H1公司收入实现稳健增长◈★ღ，主要系多个大客户的多项产品继续保持良性增长◈★ღ，成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付◈★ღ，医疗及工业X光综合解决方案实现小批量销售◈★ღ，C型臂探测器◈★ღ、乳腺探测器等产品表现亮眼等◈★ღ。而利润增速不及收入增速的原因主要有◈★ღ：1）2024H1公允价值变动收益-5686万元◈★ღ；2）实施股权激励产生的股份支付费用4,781万元◈★ღ，若剔除上述股份支付费用的影响◈★ღ，2024H1扣非归母净利润较上年同期同口径增加6.03%◈★ღ。 新核心部件逐步放量◈★ღ，定增项目有望进一步推动公司向“全球领先的X线领域产品及方案供应商”战略转型◈★ღ。经过多年筹划及布局◈★ღ，公司在高压发生器◈★ღ、射线源◈★ღ、球管等新核心部件领域完成基础布局◈★ღ，并取得较好成果◈★ღ；90kV~180kV量级多款微焦点射线源进入量产销售◈★ღ，同时完成225kV/240kV微焦点射线源的研发◈★ღ，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面◈★ღ。同时◈★ღ，公司推出完全具有自主知识产权的首个残余气体分析仪（RGA）系列产品QRGA OIS系列◈★ღ，实现在科学仪器的跨领域创新◈★ღ。2024H1公司核心部件销售收入近7000万元◈★ღ，实现快速增长（2023全年该销售收入为8000多万元）◈★ღ。此外◈★ღ，公司计划定增募集资金不超过14.50亿元◈★ღ，用于X线真空器件及综合解决方案建设项目◈★ღ。项目成功实施后◈★ღ，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能◈★ღ，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化程◈★ღ，加速三大X线核心部件全面进口替代进程◈★ღ，实现我国X线核心技术自主可控◈★ღ。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增速分别为15.45%/30.04%/26.87%◈★ღ，2024年9月3日收盘价对应PE为19/15/12倍◈★ღ，维持“买入”评级◈★ღ。 风险提示 新技术和新产品开发风险◈★ღ；行业竞争加剧风险◈★ღ；毛利率下滑风险◈★ღ；汇率波动风险◈★ღ。
奕瑞科技(688301) 投资要点 事件◈★ღ：公司发布2024年半年报◈★ღ，2024年上半年◈★ღ，公司实现营业收入10.26亿元凯发k8娱真人◈★ღ，同比增长7.20%◈★ღ，实现归母净利润3.07亿元◈★ღ，同比下降5.30%◈★ღ，实现扣非归母净利润3.35亿元◈★ღ，同比下降3.05%◈★ღ；2024年第二季度◈★ღ，公司实现营业收入5.35亿元◈★ღ，同比增长3.56%◈★ღ，实现归母净利润1.68亿元◈★ღ，同比下降10.51%◈★ღ，实现扣非归母净利润1.80亿元◈★ღ，同比下降9.72%◈★ღ；略低于市场预期◈★ღ。 2024Q2收入创历史新高◈★ღ，业绩受股权激励费用影响大◈★ღ。 （1）成长性分析◈★ღ：2024Q2公司实现营收5.35亿元◈★ღ，同比增长3.56%◈★ღ，环比增长9.03%◈★ღ，创历史单季度新高◈★ღ。2024H1公司营收同比增长7.20%◈★ღ，主要是因为◈★ღ：全球经济复苏动能依然不足◈★ღ，公司持续创新优化产品服务◈★ღ，拓展新型探测器技术◈★ღ，采用CMOS◈★ღ、IGZO◈★ღ、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元◈★ღ；加大对高压发生器◈★ღ、球管◈★ღ、组合式射线源等新核心部件产品的投入◈★ღ，积极推进X线综合解决方案◈★ღ，收入规模近1.00亿元◈★ღ。归母净利润增速不及收入增速◈★ღ，主要是因为◈★ღ：①实施股权激励计划产生的股份支付费用为4,780.70万元（已考虑所得税因素）◈★ღ，若剔除上述影响◈★ღ，扣非归母净利润为3.83亿元◈★ღ，同比增长6.03%◈★ღ；②联影◈★ღ、冠宇股价波动形成公允价值变动损益-5,784.48万元◈★ღ。 （2）盈利能力分析◈★ღ：2024H1公司销售毛利率为54.15%◈★ღ，同比下降4.10pct◈★ღ，主要是非探测器业务毛利率较低◈★ღ；销售净利率为29.27%◈★ღ，同比下降4.01pct◈★ღ；销售/管理/财务费用率分别为4.61%◈★ღ、5.32%◈★ღ、-0.87%◈★ღ，同比分别增长0.41pct◈★ღ、0.89pct◈★ღ、1.46pct◈★ღ。 （3）营运能力及经营现金流分析◈★ღ：存货周转加快◈★ღ，应收账款周转有所加长◈★ღ；2024H1公司存货周转天数为292.16天◈★ღ，同比下降19.85天◈★ღ，应收账款周转天数为128.76天◈★ღ，同比增加37.53天◈★ღ。经营性现金流快速改善◈★ღ，2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.86亿元◈★ღ，同比增长68.91%◈★ღ。 （4）持续加大研发投入◈★ღ。公司继续坚持以新产品◈★ღ、新技术为中心的知识产权布局◈★ღ，2024H1公司研发费用为1.53亿元◈★ღ，同比增长28.09%◈★ღ，占营业收入比重为14.92%◈★ღ，同比增长2.43pct◈★ღ。公司研发成果丰富◈★ღ，2024H1改善新增各类型知识产权申请82项◈★ღ，其中发明专利申请16项（以专利公开日期为准）◈★ღ；新增各种IP登记或授权103项（以获得证书日为准）◈★ღ，其中发明专利授权22项◈★ღ。截至2024年6月底◈★ღ，公司累计获得各种IP登记或授权共计522项◈★ღ，其中发明专利174项◈★ღ。 拓展新型探测器技术◈★ღ，加大新核心部件投入◈★ღ，积极推进X线）传感器设计和制程技术◈★ღ：公司具有TFT传感器设计的完整技术体系◈★ღ，截至2024年6月末◈★ღ，公司共取得了36集成电路布图设计登记证书◈★ღ，相比于目前业内大部分厂商采购标准品TFT传感器的模式◈★ღ，具有更强的深度底层创新能力◈★ღ，也可以更好地满足终端用户的使用要求◈★ღ。2024H1◈★ღ，公司高清分辨率CMOS传感器设计开发取得初步进展◈★ღ，极限空间分辨力进一步提升◈★ღ；IGZO探测器方面◈★ღ，公司开发了新型器件结构的TFT◈★ღ，该结构将在噪声和帧率两方面得到提升◈★ღ，目前实验面板设计完成◈★ღ，工艺情况进一步研发验证中◈★ღ。 （2）CT探测器技术◈★ღ：公司已完成CT探测器高速稳定传输模块的开发◈★ღ，也完成了准直器（ASG）◈★ღ、闪烁体◈★ღ、光电二极管（PD）等核心部件开发◈★ღ，还完成了CT探测器模块各个子系统的优化和整合◈★ღ，生产制作了首批样品◈★ღ，进入到模块与系统的联合调试阶段◈★ღ。 （3）新核心部件◈★ღ：除数字化X线探测器以外◈★ღ，在高压发生器◈★ღ、球管及组合式射线源等新核心部件领域◈★ღ，公司逐步开始了相关核心技术的布局和开发◈★ღ，取得一定成果◈★ღ，掌握了高压绝缘技术◈★ღ、高压逆变电源拓扑技术◈★ღ、特种辅助电源技术◈★ღ、钡钨热阴极技术◈★ღ、液态金属轴承技术◈★ღ、飞焦点技术等核心技术◈★ღ。随着新核心部件的持续突破◈★ღ，有望进一步打开业务空间◈★ღ，为公司持续成长带来源源不断的动能◈★ღ。 定增修订稿发布◈★ღ，拟定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案◈★ღ。 （1）定增目的◈★ღ：进一步完善公司产品布局◈★ღ，扩大X线核心部件的业务规模◈★ღ。 （2）定增方案◈★ღ：公司拟向不超过35名（含35名）符合法律法规规定的特定投资者◈★ღ，定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案◈★ღ。 （3）定增项目◈★ღ：项目成功实施后◈★ღ，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能◈★ღ，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程◈★ღ，加速三大X线核心部件全面进口替代进程◈★ღ，实现我国X线核心技术自主可控◈★ღ。 维持“增持”评级◈★ღ。公司是国内平板探测器行业龙头◈★ღ，在产品和技术方面不断拓展突破◈★ღ，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响◈★ღ，我们下调业绩预测◈★ღ，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.49亿元◈★ღ、9.34亿元◈★ღ、11.50亿元（预测前值分别为8.13亿元凯发k8娱真人◈★ღ、10.25亿元◈★ღ、12.39亿元）◈★ღ，按照2024年8月30日股价◈★ღ，对应PE分别为17.5◈★ღ、14.0◈★ღ、11.4倍◈★ღ，维持“增持”评级◈★ღ。 风险提示◈★ღ：产品价格下滑风险◈★ღ、新产品研发销售不顺利风险◈★ღ、知识产权保护及核心技术泄密风险◈★ღ、中美贸易摩擦风险◈★ღ、市场竞争风险◈★ღ、汇率波动风险◈★ღ、行业景气度不及预期风险◈★ღ、原材料供应风险等◈★ღ。
奕瑞科技(688301) 事件 公司发布2024年半年报◈★ღ。2024H1公司实现营业收入10.26亿元◈★ღ，同比增长7.20%归母净利润为3.07亿元◈★ღ，同比下降5.30%◈★ღ；扣非归母净利润为3.35亿元◈★ღ，同比下降3.05%◈★ღ。2024Q2实现营业收入实现5.35亿元◈★ღ，同比增长3.56%◈★ღ；归母净利润1.68亿元◈★ღ，同比下降10.51%◈★ღ，扣非归母净利润1.8亿元◈★ღ，同比下降9.72%◈★ღ。 新品拓展推动收入持续增长 2024H1公司探测器业务收入8.44亿元◈★ღ，同比下降2.9%◈★ღ，主要受到行业外部因素扰动◈★ღ，以及去年同期高基数影响◈★ღ。但随着公司新产品持续研发和推广上市◈★ღ、客户顺利拓展◈★ღ，公司整体保持收入稳定增长◈★ღ。上半年公司成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付◈★ღ，医疗及工业X光综合解决方案小批量销售◈★ღ，C型臂探测器◈★ღ、乳腺探测器等产品表现亮眼◈★ღ。采用CMOS◈★ღ、IGZO◈★ღ、柔性等新技术的探测器产品收入超过2.58亿元◈★ღ；高压发生器◈★ღ、组合式射线源等新核心部件及解决方案收入规模近1.00亿元 股权激励费用影响表观业绩 2024H1公司毛利率54.15%◈★ღ，同比-4.10pp◈★ღ，销售净利率为29.27%◈★ღ，同比-4.01pp毛利率降低我们预计主要因公司较低毛利率的非探测器业务占比提升◈★ღ；公司销售/管理/研发费用率为4.61%/5.32%/14.92%◈★ღ，分别同比+0.41/+0.89/+2.43pp◈★ღ，主要因为股权激励计划产生股权支付费用4781万元◈★ღ。剔除股份支付影响后◈★ღ，2024H1公司扣非归母净利润为3.83亿元◈★ღ，较上年同期同口径增加6.03%◈★ღ。同时上半年公司持有的联影医疗爱足球网◈★ღ、珠海冠宇股票公允价值变动损益-5784万元◈★ღ，影响表观业绩◈★ღ。 维持“买入”评级 考虑下游需求波动◈★ღ，以及股份支付对费用影响◈★ღ，我们预计公司2024-2026年收入分别为23.18/28.89/35.97亿元◈★ღ，同比增速分别24.35%/24.65%/24.50%◈★ღ；归母净利润分别为7.02/8.85/11.66亿元◈★ღ，同比增速分别为15.59%/25.98%/31.77%◈★ღ；EPS分别为4.92/6.20/8.16元◈★ღ。鉴于公司为国内X线探测器龙头◈★ღ，持续拓展上游核心部件◈★ღ、下游整体解决方案◈★ღ，客户合作逐步深入◈★ღ，发展空间大◈★ღ，维持“买入”评级 风险提示◈★ღ：客户订单不及预期风险◈★ღ；地缘政治和贸易冲突风险◈★ღ；新产品推广不及预期风险◈★ღ。
奕瑞科技(688301) 公司事件◈★ღ：2024H1公司实现营业收入10.26亿元◈★ღ，同比+7.2%凯发k8娱真人◈★ღ，实现归母净利润为3.07亿元◈★ღ，同比-5.3%◈★ღ，扣非归母净利润为3.35亿元◈★ღ，同比-3.05%◈★ღ。2024Q2营业收入实现5.35亿元◈★ღ，同比+3.56%◈★ღ，归母净利润1.68亿元◈★ღ，同比-10.51%◈★ღ，扣非归母净利润为1.8亿元◈★ღ，同比-9.72%◈★ღ。 毛利率下降主要系受收入结构变化影响◈★ღ，利润端扣除股权激励费用影响后同比+6.03%◈★ღ。2024H1毛利率为54.15%◈★ღ，同比-4.10pct◈★ღ，净利率为29.27%◈★ღ，同比-4.01pct◈★ღ，主要系公司非探测器业务占比提升◈★ღ，探测器/材料销售/技术服务/其他核心部件销售业务毛利率分别为60.83%/19.18%/46.17%/19.02%◈★ღ；2024H1◈★ღ，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.36%/5.71%/15.80%/-0.91%凯发k8娱真人◈★ღ，其中因为实施股权激励计划产生的股份支付费用为4780.7万元◈★ღ。 新探测器产品◈★ღ、解决方案业务快速增长◈★ღ，海外开拓韩国齿科CBCT客户◈★ღ。探测器销售收入为8.44亿元◈★ღ，解决方案/技术服务收入为0.3亿元◈★ღ，2023年全年约0.27亿元◈★ღ，其他核心部件销售收入为0.7亿元◈★ღ；分地区来看◈★ღ，境内销售收入为7.07亿元（+9.56%）◈★ღ，境外销售收入为3.20亿元（+2.33%）◈★ღ。公司2024H1在多个大客户的多项产品保持良好增长◈★ღ，成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付◈★ღ，医疗及工业X光综合解决方案小批量销售◈★ღ，C型臂探测器◈★ღ、乳腺探测器等产品表现亮眼◈★ღ。 探测器多元技术迭代◈★ღ，持续向CT◈★ღ、血管造影◈★ღ、C臂等下游领域拓展◈★ღ。1）非晶硅探测器领域◈★ღ，公司具备TFT传感器底层创新能力◈★ღ，差异化竞争优势◈★ღ。2）CMOS探测器领域◈★ღ，齿科CMOS探测器和TDI探测器性能已与进口同类产品相当◈★ღ，公司正在开发应用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探测器◈★ღ，持续向高分辨率产品迈进◈★ღ。3）IGZO探测器方面◈★ღ，产品已广泛用于C臂◈★ღ、DSA等领域◈★ღ，2024H1◈★ღ，采用CMOS◈★ღ、IGZO◈★ღ、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元◈★ღ。4）CT探测器领域◈★ღ，公司已完成核心部件开发并完成首批样品制作◈★ღ，进入到模块与系统的联合调试阶段◈★ღ。 微焦点射线源打破海外垄断◈★ღ，新核心部件带来增长动能◈★ღ。在高压发生器和组合式射线源领域◈★ღ，公司已完成微焦点球管◈★ღ、透射靶球管◈★ღ、齿科球管及C型臂/DR球管的研发◈★ღ。2024H1◈★ღ，公司90kV◈★ღ、110kV◈★ღ、130kV◈★ღ、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售◈★ღ，同时完成225kV◈★ღ、240kV微焦点射线源的研发◈★ღ，打破海外垄断◈★ღ。公司CT球管也已完成前期技术突破◈★ღ，持续开发中◈★ღ。 投资建议◈★ღ：公司有望受益于医疗设备更新政策◈★ღ，预计2024-2026年收入分别为23.8◈★ღ、30.4◈★ღ、37.1亿元◈★ღ，归母净利润为7.5◈★ღ、10.4◈★ღ、13.1亿元◈★ღ，当前股价对应PE分别为17◈★ღ、13◈★ღ、10倍◈★ღ，维持“推荐“评级◈★ღ。 风险提示◈★ღ：海外业务拓展不及预期◈★ღ，新品拓展不及预期◈★ღ，未决诉讼赔偿风险◈★ღ。
